精废价差收窄，铜价持续盘整

观点小结

10月12日上海电解铜现货对当月报价升140-210元/吨；广东电解铜现货对当月合约报贴水30-升水80元/吨，湿法铜报贴水70-贴水80元/吨，持货商出货积极性较高，升水不断下移，下游企业逢低适当补货，整体交投一般。

国庆期间，全球显性库存小幅下降1.1万吨至60.26万吨，其中，LME库存下降1.16万吨至15.39万吨，COMEX库存下降0.1万吨至7.8万吨，保税区库存基本持平，SHFE库存小幅增长0.1万吨至15.6万吨。

铜精矿TC依然处于历史低位，短期反弹乏力，铜冶炼厂盈利情况未见好转。

操作建议及逻辑：减仓。宏观层面看，政策层面短期难以持续发力，只能以维稳为主。基本面来看，我们对长期趋势依然看好，但短期来看，随着国庆节前海外大幅交仓，全球库存止跌反弹，供需双强对铜价形成一定压制，但目前全球库存依然处于历史低位，对绝对价格仍有支撑，铜价以震荡运行为主。

重点关注： ①国内消费情况。②海外经济复苏节奏。③海外疫情最新进展

策略跟踪?

上周行情回顾：

波动率下滑，铜价持续窄幅震荡

铜价持续高位盘整

节前一周以及节后一周，铜价震荡整理于50470元/吨至51680元/吨，收于51440元/吨，涨幅0.8%。

随着海外节前大幅交仓，LME结构由BACK转为CONTANGO，国内国庆期间小幅累库，CONTANGO维持。

数据来源：WIND，天风期货研究所

TC止跌，矿端成交寡淡?

铜精矿TC维持低位运行

10月9号SMM铜精矿指数报48.56美元/吨，现货市场继续僵持，成交较为清淡。

消息方面，CSPT小组9月29日上午召开了最新四季度Floor price价格会，并敲定Q4TC/RC地板价为58美元/吨及5.8美分/磅，较Q3地板价上升了5美元/吨及0.5美分/磅。

国内炼厂目前备货相对充足，炼厂多将Q4以及Q1的备库需求提前，导致Q4地板价明显抬升。

数据来源：SMM，天风期货研究所

精铜9月产量维持高位

据SMM，9月中国电解铜产量为80.98万吨，环比减少0.09%，同比增加6.65%。1-9月中国电解铜产量累计为680.42万吨，累计同比增长3.76%。

9月国内电解铜产量维持较高水平，主因部分大型炼厂追赶年度生产计划，而铜精矿原料9月进口量也有大幅回升，因此9月大型炼厂开工率进一步上升。但随着国内废铜供应趋向紧张，精废价差收窄，使用粗废铜的炼厂9月产量较8月下滑，故整体9月国内电解铜产量环比基本持平。

进入10月后，随着部分炼厂自检修中恢复以及新增产能投放，预计国内电铜产量将有小幅增长。

此外，中国9月精炼铜进口继续维持高位，未锻轧铜及铜材进口72.2万吨，同比增长60%，环比增8%，8月为66.8万吨。

数据来源：天风风云，SMM

电解铜价格回落，精废价差继续收窄

节前1#光亮铜含税周均价50232元/吨，不含税周均价46155元/吨，精废价差继续走弱至879元/吨附近。

随着废铜库存于6-7月份集中释放完毕，国内废铜供应自8月份再度偏紧，报价相对坚挺，随着节前铜价出现回调，精废价差迅速收窄至千元以内。

目前四季度最大额度批文已经发放，总量为13.64万吨，较Q3最大批文量有所下滑，再生铜政策具体实施细则尚未落地，叠加新固废法对于废铜运输形成一定抑制，Q4废铜进口增量预计有限。

数据来源：天风风云，SMM

进口窗口持续关闭，洋山铜成交清淡

【CU】精炼铜进口盈亏&洋山铜溢价（元/吨)

数据来源：SMM，天风期货研究所

终端维持反弹趋势

9月电线电缆企业开工继续维持高位

9月电线电缆开工率为96.03%，环比减少0.99%，同比增加2.58%。

我们认为虽然9月电线电缆环比略微下降，但依然处于绝对高位，消费旺季并没有被证伪。

数据来源：SMM

终端消费持续反弹

数据来源：天风风云

全球库存仍处于绝对低位

节前海外大幅交仓，国庆期间小幅去库

国庆期间，全球显性库存小幅下降1.1万吨至60.26万吨，其中，LME库存下降1.16万吨至15.39万吨，COMEX库存下降0.1万吨至7.8万吨，保税区库存基本持平，SHFE库存小幅增长0.1万吨至15.6万吨。

数据来源：Wind，彭博，天风期货研究所

投资基金多头持仓仍处于高位

【CU】LME机构持仓情况

【CU】COMEX机构持仓情况